[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 풍산 4Q25 Review 업데이트 드립니다. 견조한 신동 실적, 예열이 필요한 방산 ▶ 4Q25 Review: 신동 호조, 방산 수익성 둔화 - 연결영업이익 915억원(QoQ +115.0%, YoY +170.3%)으로 컨센서스(916억원) 부합 - 별도영업이익 720억원(QoQ +70.0%, YoY +7.1%) - 신동: 판매량 4.65만톤(QoQ +2.4%) 및 동가격 상승(11,107$/t, QoQ +13.3%)으로 실적 견인 - 방산: 소구경탄 둔화 및 저마진 내수 확대로 이익률 하락(14.3% → 11.3%) - 별도 외: 미국(CME) 구리 가격 안정화로 PMX 흑자전환(3Q -150억 → 4Q +30억) ▶ 1Q26 전망: 신동부문 실적모멘텀은 유효 - 구리 가격 상승 궤적 고려 시 신동 영업이익 대폭 개선 전망(4Q25 256억 → 1Q26 517억) - 1Q26 연결영업이익 998억원(QoQ +9.0%, YoY +43.2%) 예상 ▶ 조금 아쉬운 2026년 방산 가이던스 - 26년 방산 매출 가이던스 1조 3,720억원(YoY +15%), 내수 비중 확대로 이익 개선 강도는 다소 아쉬움 - 단, 대구경탄 중심 매출 확대로 수익성은 점차 회복 가능 - 현 주가 27E P/E 12.5배로 글로벌 Peer(21~23배) 대비 밸류에이션 매력 여전히 유효 보고서 링크: https://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20260211100801348K_02.pdf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.