[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 고려아연 1Q26 preview 업데이트 드립니다. ▶ 1Q26 Preview: 전무후무 호실적 - 연결영업이익: 6,254억원(YoY +130.7%, QoQ +45.9%)으로 컨센서스(5,005억원)를 +24.9% 크게 상회할 전망 - 호실적 배경: 금·은 가격 급등, 원/달러 환율 강세, 황산 가격 호조가 별도 실적 견인. SMC 역시 귀금속 강세로 LGLC 수익성 개선 - 판매량 선방: 2026년 보수적 가이던스 대비, 4Q25에 확보한 고품위 연 정광 활용 효과로 1Q26 금 2,376kg, 은 502톤 판매하며 우호적 출발 - 2Q26 전망: 향후 완만한 귀금속 가격 상승 흐름을 가정, 1Q 대비 감소한 3,678억원(QoQ -41.2%) 수준 예상 ▶ 중장기 실적 판단은 2Q26부터가 핵심 - 실적 구조: 귀금속 가격 상승 시 'Metal Gain + Free Metal' 동시 반영, 정체 시 'Metal Gain' 효과 소멸 후 'Free Metal'만 잔존 - 2Q26의 의미: 귀금속 급등 국면의 이익 개선이 이익 기초체력(Free Metal) 확대로 얼마나 이어졌는지 가늠할 첫 분기 - 27년 실적 변수 1: 금·은 가격 정체 시 26년에 반영된 Metal Gain 소멸 (26년 은 80~90달러/oz 가정 시 약 1,416억~2,162억원 이익 감소 가능성) 2: 구리 생산능력 확대에 따른 이익 개선(25년 840억 → 26년 1,510억 → 27년 2,270억 전망)으로 귀금속 부문 이익 감소 일부 상쇄 기대 ▶ 1Q26E 실적 모멘텀 유효, 호실적 이후의 핵심 변수는 귀금속 가격 - 단기 긍정적: 1Q26 호실적 예상 및 은 가격 절대 레벨 상승에 따른 실적 민감도 확대로 당분간 우호적 주가 흐름 전망 - 중기 신중론: 2Q26부터는 '이익 지속 가능성'으로 시장 관심 이동. 귀금속 가격이 정체될 경우 실적 모멘텀 둔화 가능성 부각 - 투자 전략: 현 구간 단기 실적 모멘텀은 긍정적이나, 중기적으로는 귀금속 가격 흐름과 peak-out 강도를 점검하는 신중한 접근 필요 보고서 링크: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20260412214826474K_02.pdf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.