[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 대한전선 1Q26 Review 업데이트 드립니다. ▶ 1Q26 Review: 모든 사업부가 좋았다 - 연결영업이익 604억원(+122.9% YoY, +39.2% QoQ), 컨센서스(393억원) 및 당사 추정치(420억원) 모두 상회 - 서프라이즈 배경: 전선 본업 호조에 더해 LME 구리 가격 및 환율 상승에 따른 소재 부문의 이익 개선 효과 크게 반영 - 당사 추정치 대비 초과 이익(184억원) 중 약 100억원 내외가 소재 부문의 메탈 게인 성격, 나머지는 초고압·산업전선 수익성 개선으로 추정 - 소재 부문은 분기 3만톤 이상의 구리를 취급하여 구리 가격 변화(1Q26 18,351천원/톤 급등)에 대한 손익 노출도가 큼 - 소재 부문의 이익 외에도 1분기 초고압 고수익 프로젝트 인식이 집중되며 해외 초고압 수익성 및 수주잔고 이익률의 구조적 개선 확인 ▶ 2Q26 전망: 피크아웃이라기보다 정상화로 해석 - 2Q26 연결영업이익은 370억원(-38.7% QoQ, +29.5% YoY) 예상 - 1분기 실적 견인 요인(고수익 프로젝트 인식, 구리 가격 상승, 환율 효과)이 동시에 반영되었던 만큼 QoQ 감익은 불가피 - 다만 산업전선 업황 개선 및 초고압 수주잔고 이익률 상승 효과가 지속 반영되며 전년 대비 증익 기조는 굳건히 유지 판단 ▶ 지중케이블 업황 숫자로 확인, 다음은 해저/HVDC 수주 모멘텀 - 당사 추정 지배순이익 기준 '27E P/E 81.4배, '28E P/E 47.6배로 밸류에이션 부담은 존재 - 그러나 해외 초고압 수익성 개선, 해저 2공장 가동 전 수주 모멘텀, CLV(케이블포설선) 확보 가능성 감안 시 밸류에이션만으로 주가 하락 단정하기 어려움 - 당분간 주가는 1분기 실적 호조에 따른 2026~2027년 이익 추정치 상향 여부 및 해저/HVDC 프로젝트 수주 가시성에 더욱 민감하게 반응할 전망 보고서 링크: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20260429185917324K_02.pdf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.