[메리츠증권 금융 조아해]

📮 [메리츠증권 금융 조아해] 삼성생명 - 짙어지는 주주환원 관심도 ▶ 2Q26 지배주주순이익 6,899억원 (-9.1% YoY): 컨센 -9% - 보험손익은 사업비 예실차의 일회성 요인, 투자손익은 변액보험 관련 비용 확대로 부진 - K-ICS비율은 200%를 상회하는 수준이 지속 - [CSM Movement] CSM 13.7조원 (+0.7% QoQ) - 신계약CSM +2.4% QoQ: 판매량 -10.2% QoQ vs. 배수 개선 (12.8배 vs. 1Q26 11.4배) - CSM조정: 계리적 가정 가이드라인 영향 (-4,000억원), 이를 제외 시 경상적인 효율 지표 개선으로 (유지율 13회차 89% vs. 2Q25 86%) 안정적 - [보험손익] -40.3% YoY (별도; 전년 일회성 요인 제외 기준) - 1) CSM상각익 -4.4% YoY: 상각률 감소로 (2.7% vs. 2Q25 2.8%) 축소 - 2) 예실차 및 기타 부문 - 보험금 예실차의 (-) 폭의 감소세 지속되고 있으나 (3Q25 -990억원 → 4Q25 -730억원 → 1Q26 -560억원 → 2Q26 -480억원; 사망 담보 손해율 45% vs. 4Q25 49%), - 일회성 요인으로 사업비 예실차에서 인건비 증가로 부진 (+160억원 vs. 2Q25 +610억원) - [투자손익] Flat YoY (연결) - 자회사/연결 손익은 증권사 중심 양호 (+86.9% YoY) vs. 금리 및 주식 관련 시장 변동성 확대에 따른 변액보험 헤지 비용 증가 (-850억원) - [자본비율] K-ICS비율 208% (-2%p QoQ) - 기본자본 K-ICS비율 177%; +7%p QoQ ▶ 가파른 순자산 증가폭 - 투자의견 BUY 및 적정주가 460,000원 유지 - Top-line 상 여러 비용들이 발생함에 따라 2Q26 실적은 아쉬웠지만, - 1) 보험사의 본질적인 체력이라고 볼 수 있는 CSM잔액은 계리적 가정 가이드라인 영향에도 불구 안정적인 수준을 기록 - 2) 계열사 지분가치 상승, 시장금리 상승 등에 따른 순자산 증가폭 (기타포괄손익누계액 124조원 vs. 4Q25 43.5조원)이 긍정적 - 한편 하반기로 갈수록 계열사의 특별배당에 따른 동사의 주주환원정책에 대환 관심도가 높아질 것으로 예상 - 27년을 기점으로 DPS의 가파른 상승세 예상 (27E DPS 10,000원; +59% YoY 추정; 4년 배분 가정) 자료: https://vo.la/lf0Sv8y *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 금융 개별 채널 링크 https://t.me/meritz_likecho