[교보증권 인터넷/게임 김동우]

NAVER *이익과 투자의 선순환 -3Q25 Review: 매출 & 영업이익 컨센서스 소폭 상회 영업비용은 2.57조원(YoY +17.2%), OPM 18.2% 기록. 개발/운영비는 신규 인력 채용, 주가 상승에 따른 주식보상비용 증가, 포시마크 관련 퇴직 보상 비용 발생으로 YoY +14.2%, 마케팅비는 커머스/핀테크/웹툰 부문 프로모션으로 YoY +20.3% 집행. 인프라비는 GPU 등 신규 자산 취득에 따른 감가상각비 증가로 YoY +22.7% 기록. -투자의견 Buy 유지, 목표주가 350,000원으로 상향 투자의견 매수 유지, 목표주가는 350,000원으로 +6.1% 상향(종전 330,000원). 목표주가 상향은 주로 AI 브리핑(9월말 기준 통합 검색 쿼리 대비 15%), ADVoost 등 동사의 On-Service AI 전략이 광고 매출 성장으로 이어짐에 따라, 광고(서치플랫폼+커머스 광고) 사업의 가치를 16조원(종전 14.2조원)으로 +12.7% 상향하고, 웹툰엔터테인먼트 기업 가치 상승에 따른 지분 가치 증가(5,290억원→1.03조원)를 반영함에 따름. 동사의 AI 도입은 초기 수준이지만 광고 사업을 중심으로 초기 성과가 실질적인 이익 기여를 보이고 있으며, 1) 1H26 쇼핑 AI 에이전트 출시를 시작으로 한 버티컬 에이전트 도입, 2) 전면적인 생성형 검색 경험을 주는 AI 탭 런칭, 3) 네이버 내/외부 생태계와 연결되는 통합 에이전트로 발전하겠다는 대략적인 로드맵이 제시됨. 광고 및 커머스 매출과 이익의 견조한 성장을 바탕으로 GPUaaS 및 제조업 대상 프라이빗 클라우드, 피지컬 AI(ARC, ALIKE) 등 엔터프라이즈 부문에 대한 투자가 강화되고 있는 만큼 엔터프라이즈 장래 이익 성장에 대한 기대감이 형성될 수 있는 구간이라고 판단. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20251106/20251106_035420_20210135_227.pdf