[교보증권 IT 박희철]

* 두산: 3Q25 Review: 중장기 성장 가능성 점검 완료 - 3Q25 Review: 연결 매출액 4조 4,524억원, 영업이익 2,313억원 3분기 두산 연결 매출액은 4조 4,524억원(YoY +14.8%), 영업이익 2,313억원(YoY +82.8%, OPM 5.2%)을 시현. 두산 전자BG 부문은 매출액 4,399억원(YoY +76.6%), 영업이익 1,039억원(YoY +249.9%, OPM 23.6%)을 달성한 것으로 파악. 고객사의 제품 전환으로 인한 일시 수요 감소와 조업 일수 감소로 인해 QoQ로는 기대치에 소폭 부족했으나, YoY로는 견조한 추세로 전자BG 부문의 연간 최대 실적은 이미 확정적. - AI와 동행하는 중장기 성장 방향성 High-End급 제품군의 수요 증가와 동행하는 동사의 중장기 성장 방향성은 유지되는 것으로 파악. 3분기는 핵심 고객사의 주력 제품군이 차기 제품군으로 전환된 영향으로 확인. 즉, 재고 조정 전략으로 인한 일시적인 수요 감소세. 4분기부터 차기 제품으로 전환이 완료된 후 견조한 수요와 함께 실적 성장 페이스로 회복 중인 분위기. 동사의 High-End 대응 역량은 유지되는 가운데 AI 수요와 동행하는 성장세는 중장기 지속될 전망. 동사는 이번 분기 High-End급 CCL의 수요 증가세 대비 제한적인 공급 확대 환경을 재확인. 차세대 제품군 대응도 성공적으로 이어나갈 확률이 농후. 기술 경쟁력을 기반으로 High-End 시장을 장악하고 있는 동사에게는 향후 차기 및 차세대 CCL의 P, Q 추이가 중요. 가격의 경우 차세대 CCL은 저유전율 소재인 Q-Glass가 적용될 전망. Q-Glass가 기존 소재 대비 높은 가격을 형성하고 있어 판가 인상의 강력한 유인이 될 것으로 전망. 물량 측면에서도 차세대 아키텍처의 대면적 대응 및 ASIC 시장의 개화 등으로 우상향을 지속할 전망. 두산의 High-End CCL이 필요할 수 있는 고성능 AI 칩의 출하량은 내년에도 약 30% 이상 물량이 증가할 전망. 대면적화 기조까지 감안하면 안정적인 중장기 수요 확대가 예상. - 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 1,200,000원 유지 두산에 대한 투자의견과 목표주가를 유지. 두산 전자BG에 대한 2026년 전망치를 매출액 2조 1,578억원(YoY +18.2%), 영업이익 6,662억원(YoY +34.7%, OPM 30.9%)으로 소폭 조정. 추후 신규 대응 물량의 ASP 상승 추이에 따라 공격적인 마진 개선 가능성도 충분한 상황. 증설 램프업이 종료되는 2027년부터는 또 한 번의 고성장이 가능하다는 것을 고려하면 Peer 대비 매력적인 투자 구간으로 판단. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20251112/20251112_000150_20250069_2.pdf