[IT/미드스몰캡 박희철]

*티엘비: 3Q25 Review: P,Q 사이클 지속 - 3Q25 Review: 매출액 689억원, 영업이익 87억원 2025년 3분기 티엘비의 매출은 689억원(YoY +48.5%), 영업이익 87억원(YoY +111.2%, OPM 12.6%)을 시현. 창사 이래 최대 매출액으로 현 메모리 사이클로 인한 모듈 PCB 호황을 체감할 수 있는 부문. 이익의 경우 인건비성 일회성 요인이 3분기에도 일부 반영됨에 따른 영향. 동사의 Blended ASP는 당분기 6,400/7,200 제품 비중 확대 및 eSSD 비중 확대를 통해 QoQ +5%로 상승세 유지. - AI 수요 기반의 P, Q 상승세 지속 전망 Tech 섹터 내에서 기판 업체들의 주가가 두드러지는 핵심 요인은 결국 가격과 물량이 동시에 상승하는 구간이기 때문. 동사도 2026년 P, Q 상승세가 지속되며, 실적 모멘텀이 이어질 전망. 가격 상승의 핵심 요인은 1) 신제품 대응을 통한 판가 상승과 2) 고부가품 비중 확대로 인한 Mix 개선. 먼저 신제품의 경우 내년 8,000Mbps 제품군 출하 및 SOCAMM 출하를 통해 이어갈 전망. 8,000Mbps 제품군의 경우 높아진 원가를 고려해 단가 협상이 가능할 것으로 파악되며, SOCAMM은 기존 서버용 모듈 PCB 대비 50% 이상 비싼 제품군. 내년 상반기 8,000Mbps 출하 시작 및 하반기 SOCAMM 출하를 통해 전반적인 판가 상승세는 내년에도 지속될 전망. 이외에도 DDR5 내에서 당분기 BVH 공법을 활용하는 고부가품 제품 비중이 2분기 48% 수준에서 3분기 73% 수준까지 확대. SSD 제품군도 eSSD의 강한 수요세와 함께 고부가품으로 Mix 개선 지속될 전망. 수요단에서도 AI와 동행하는 강한 수요로 인해 증설 투자가 이어질 전망. 최근 결정된 BVH 병목 해소를 위한 베트남 투자는 수요를 확인할 수 있는 요소. 추가적으로 국내에도 병목 해소를 위한 투자가 집행될 예정이며, 베트남 내 완제품 공장까지도 검토하는 단계로 강한 수요가 이어지는 상황. - 투자의견 BUY 및 목표주가 83,000원 유지 티엘비에 대한 투자의견 및 목표주가를 유지. 2025년 매출액 2,585억원(YoY +43.6%), 영업이익 270억원(YoY +705.1, OPM 10.4%)으로 추정. 내년 출하될 신제품의 단가 수준과 증설 여부에 따라 P, Q 상승세가 Peer 대비 두드러질 수 있어 Re-Rating도 가능한 구간. 호실적으로 하방이 제한되는 가운데 추가 기대감이 붙어줄 수 있을지 주목 필요. 📑보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20251113/20251113_356860_20250069_3.pdf