[교보증권 인터넷/게임 김동우]

엔씨소프트 *기대에 부합한 아이온2 성과와 반영될 매출변동비율 감소 -4Q25 preview: 아이온2 매출 일부 이연으로 컨센 하회 예상 영업비용 중 마케팅비는 아이온2 런칭 마케팅 및 라이브서비스 게임 시즌 업데이트 반영으로 528억원(QoQ +230.3%, YoY -4.4%), 인건비는 3Q25 반영된 퇴직위로금 제거 효과를 아이온2 런칭 인센티브 지급 영향이 상쇄하며 1,982억원(QoQ flat, YoY -37.0%) 집행 전망. 매출변동비 및 기타는 매출 증가에도 아이온2 및 리니지 M, 2M, W에 대한 PC 자체결제 도입 영향 일부 반영되며 1,307억원(QoQ +11.4%, YoY +1.6%) 기록 예상. -투자의견 Trading Buy & 목표주가 270,000원 유지 투자의견 Trading Buy 및 목표주가 270,000원 유지. 최대 기대 신작 아이온2는 초기 DAU 150만, 출시 후 매출액 7일간 250억원, 46일간 1,000억원을 기록하며 시장 기대치를 충족한 것으로 판단. P2W 요소를 제거하고 트래픽 위주의 BM을 유지하고 있으며, 라이브 방송 등 유저와의 빈도 높은 소통을 지속하고 있어 26년 4,246억원의 매출(3Q26 글로벌 버전 출시 가정)을 기록할 것으로 예상. 또 26년 2월 11일 런칭 예정인 리니지 클래식은 2차례의 사전 캐릭터 생성에서 좋은 반응을 보이고 있어, 리니지 클래식 및 기존 모바일 라인업의 지역확장(1H26 리니지 W 동남아시아, 리니지 2M 중국)이 모멘텀 공백을 일부 해소할 것으로 예상. MMORPG 외 장르 게임(리밋 제로 브레이커스, 타임 테이커스, 신더시티)의 성공 가능성 및 출시 시기 지연에 대한 가능성은 여전히 존재. 한편 4Q25부터 시작된 PC 자체 런처 도입 확대는 26년 매출변동비율의 감소(25년 35%→26년 30.9%)로 이어질 것으로 예상. 실제로 PC MMORPG 아이온2는 약 80%, 모바일 라인업(리니지 M, 2M, W)는 30~40%의 PC 결제 비율을 보이고 있는 것으로 추정. 26년은 이전 2년간 이루어진 인력 감축에 따른 고정비 감소와 변동비율의 감소, 신작 성과로 이익 정상화 전망. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260119/20260119_036570_20210135_235.pdf