[교보증권 제약/바이오 정희령]

유한양행 *아직은 쉬어가는 중 - 유럽 마일스톤 이연 유한양행 1분기 연결 매출액 5,268억원 (YoY +7.2%), 영업이익 88억원 (YoY +36.3%, OPM 1.7%) 기록하며 컨센서스 대비 하회. 레이저티닙 유럽 마일스톤 반영 시기 이연이 주요 원인. 인식 시점은 2분기일 것으로 전망 연결 기준 영업이익은 88억원 (YoY +36.3%, OPM 1.7%) 기록. 판관비 측면의 일회성적 요인은 부재했으나 저마진의 도입 품목 성장이 주요했으며 원가율 높은 API 제품 비중 확대되며 컨센서스 하회 기록 마일스톤 이연은 있었으나 영업이익 30% 성장 가이던스 유지. 이익 성장 목표는 1) 레이저티닙 로열티, 2) 주요 파이프라인 기술 이전 목표 달성, 3) 화학 사업부 실적 성장에 기인. 2Q26 이후 해외 사업부의 대규모 수주 공시 기대. 현재 100만L의 Capa 풀 가동으로 30만L 증설 진행 중. 탈중국화로 인한 수혜로 API 수주 고수요 지속될 것으로 전망. 6일 브릿지바이오파마와의 심근병증 치료제 API 공급 계약 공시 발표, 향후 추가 공급 계약 지속될 것으로 전망. 3월 초 유한화학 HC동 착공 시작됨에 따라 28년 상반기 상업화 생산 목표 달성 가능할 것으로 판단. 주요 파이프라인은 1) 알레르기 신약 YH35324의 임상 2상 진입, 2) MASH 치료제 YH25724의 임상 1상 개시 예정 - 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 130,000원 하향 유한양행의 투자의견 Buy 및 목표주가 130,000원으로 하향. J&J 1Q26 리브리반트/라즈클루즈 매출 2억 5700만 달러 기록하며 QoQ 19.0% 성장. 향후 MARIPOSA 임상 mOS 데이터 발표 모멘텀 존재. MASH 치료제 YH25724의 상반기 내 1상 개시 예정 또한 추가 모멘텀 약가 인하의 경우 제네릭 매출 비중이 전체의 10% 이하이며, 혁신형 제약 기업 선정됨에 따라 영향은 제한적일 것으로 판단. 주가 반등 트리거는 리브리반트/라즈클루즈 침투율 확보. NCCN 선호 요법 등재됨에 따라 모든 조건은 확보. 2월 IV 제형에서 허가된 모든 적응증 대상 SC 제형의 허가 획득하며 투약 편의성 개선 시작. mOS 데이터 발표 이후 처방 속도의 기울기 가속화될 것으로 추정. J&J의 분기 매출 성장률에 주목 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260507/20260507_000100_20250022_48.pdf