[교보증권 인터넷/게임 김동우]

NC *특기인 MMORPG 성공중에 캐주얼 엔진 장착 -1Q26 Review: 매출 & 영업이익 컨센서스 상회 1Q26 매출은 5,574억원(YoY +54.7%, QoQ +37.9%), 영업이익은 1,133억원(YoY +2,070%)으로 시장 예상치(매출 5,244원, 영익 946억원) 상회. 아이온2 매출은 전분기 매출 일부 이연 효과와 당분기 견조하게 유지된 트래픽과 매출 반영되며 1,368억원 기록. 26년 2월 12일 출시된 리니지 클래식은 영업 매출 기준 1,088억원을 기록했으며, 일부 이용권 매출이 2Q26으로 이연되며 회계상 매출은 835억원 기록. 모바일 MMO 매출은 리니지M(QoQ +7.9%, YoY -7.9%)의 매출은 견조하게 유지되는 가운데, 리니지 W(QoQ -16.6%, YoY -38.8%), 리니지 2M(QoQ -17.3%, YoY -1.0%)의 매출 하향으로 1,828억원(QoQ -3.2%, YoY -14.4%) 기록. 캐주얼(스프링컴즈+리후후) 매출은 355억원 반영 영업비용 중 마케팅비는 전분기 아이온2 런칭 마케팅 영향 제거되나 모바일 캐주얼 부문 마케팅비 인식으로 378억원(QoQ -28.6%, YoY +183.3%), 인건비는 전사 인센티브 선반영 금액 증가, 직원 대상 자기주식 보상 등이 복합 반영되며 2,440억원(QoQ +23.3%, YoY +30.3%) 집행. 매출변동비 및 기타는 아이온2 및 리니지 클래식 매출 증가에도, PC 자체결제 비중 증가, 인앱광고 중심 캐주얼 게임 매출 반영으로 1,395억원(QoQ +7.8%, YoY +9.0%) 기록에 그쳤음. 이는 매출 대비 25.0%로, 전년동기비 -10.9%p -투자의견 Buy & 목표주가 375,000원으로 상향 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 375,000원으로 +10.3% 상향(기존 340,000원). 목표주가 상향은 리니지 클래식 및 아이온2 매출 추정치 상향과 예상 대비 가파른 지급수수료율 하락을 반영해 26년 지배순이익 추정치를 4,293억원으로 +11.8% 상향(기존 3,840억원)하고, 26년 target PER 18.8배(글로벌 게임사 peer PER 평균치, 종전 19.1배) 적용함에 따름. 동사는 기존 오리지널리티를 보유한 MMORPG 장르에서 연속적인 대규모 흥행(아이온2, 리니지 클래식)을 기록했으며, 아이온2는 3Q26 글로벌 버전 출시 예정. 뿐만 아니라 리후후, 스프링컴즈, JustPlay 인수를 통한 캐주얼 장르 진출을 통해 기존 소수 대형 신작의 성공 여부에 따라 미래 이익 추정치 변동이 극심했던 구조에서 탈피하는 구간. 특히 Just Play는 캐주얼 애드테크 경쟁사들과 비교했을 때, 1st Party 데이터를 기반으로 한 UA 마케팅이 가능하며 엔씨 산하 캐주얼 개발사 리후후, 스프링컴즈와 시너지도 창출 가능. 26년 매출 가이던스 상단에 해당하는 2.48조원(YoY +64.6%), 영업이익 4,948억원 기록 전망 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260514/20260514_036570_20210135_263.pdf