[키움증권/김진구] 엔씨소프트 기업리포트, BUY(Maintain), 목표주가 43만원

◆ 동사의 목표주가를 43만원으로 유지하고 투자의견을 BUY로 유지하며 게임 업종 최선호주로 지속 제시, 모바일 캐주얼 플랫폼 성장 전략, 리니지 클래식 호조 및 아이온2 매출 지속성 등에 기반해 26E 지배주주순이익 추정치를 기존 대비 14.2% 상향하고, 일정 구간에 진입할 정상이익 수준을 감안해 26E 타겟 PER을 기존 20배에서 17.5배로 조정해 목표주가 현실감이 더욱 높아졌음을 강조 ◆ 인디고 그룹과 저스트플레이 양사에 대한 분기 정액 PPA는 보수적 가정을 투여했을 때 98억원으로 산출되면서 절대 측면에서 높지 않은 수준으로 관측, 동사의 인수가액 기준 기업가치와 26E 실질 순이익을 대비한 PER은 인디고 그룹과 저스트플레이 기준 각각 8.5배와 9.1배로 국한, 또한 리니지 클래식 1Q26E 결제액은 최근 신규 에피소드 업데이트 이후 유저 반향 및 BM 효과 등을 기준으로 일평균 23억원으로 추산, 리니지 연계 게임별 매출 추가 감소를 투영하였음에도 리니지 연계 라인업의 26년 총 매출 증감은 전년비 1,370억원 증가로 결정되었음을 부연 제시 ◆ 구글 수수료에 대한 100만달러 초과분에 대한 실질 조정은 5% 수준으로 귀결되며, 이를 통한 구글의 지향점은 신규 설치에 대한 인앱 결제와 외부 결제를 무차별하게 만들어 결제 데이터 기반 부가가치 내재화를 유지하려는 시도임을 인지할 필요가 존재하며, 동사는 27E부터 기존 한국 설치분에 대한 외부 결제 연계를 통해 관련 지급수수료를 기존 30%에서 25%로 레벨다운하고 29E까지 스테이블코인 등 기제로 관련 빌링 피를 제거할 수 있을 것으로 조망 ◆ 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11970