[키움증권 미국 주식 박기현]

미국은 지금 - SpaceX S-1 리뷰 Part 1: 왜 상장하는가? ▶ Executive Summary: 역사상 최대 IPO, 그러나 본질은 우주가 아닌 AI다 - SpaceX Form S-1은 24년간 비상장 시장에 머물던 우주·AI 통합 인프라 자산의 공모시장 진입을 알리는 이벤트 - 목표 시가총액 1.75조 달러, 공모 규모 750억 달러 이상으로 사상 최대 IPO로 평가되나, 2025년 매출 대비 P/S 94배는 부담 요인 - 핵심은 SpaceX가 발사체·위성통신 기업을 넘어 xAI 통합 기반 수직계열화 AI 인프라 유틸리티로 전환한다는 점 ▶ 1. News Flow: 역사상 최대 규모의 메가 IPO 공식화 - SpaceX는 2026년 5월 20일 SEC에 Form S-1을 제출하며 IPO 절차에 착수 - 6월 4일 로드쇼, 6월 11일 공모가 확정, 6월 12일 Nasdaq 및 Nasdaq Texas Exchange 동시 상장을 목표로 제시 - 공모 규모 750억 달러 이상, 목표 시가총액 1.75조 달러로 사상 최대 규모이나, 영업적자와 높은 밸류에이션은 부담 요인 ▶ 2. Why Public Now? — 사모시장을 통한 자본조달 한계 도달 - 분기 CapEx 101억 달러, CFO 커버리지 10.4%, 분기당 약 90억 달러 외부조달 필요로 사모시장만으로는 성장 사이클 유지가 어려워진 상황 - 200억 달러 브릿지론 상환 의무, 291억 달러 누적 차입금, 연간 400~500억 달러 자본수요도 상장을 압박 - 다만 AI 인프라 내러티브 정점, Anthropic 450억 달러 공급계약, Starship V3 실증 직전이라는 우호적 시점도 활용한 전략적 결정 ▶ 3. 밸류에이션 & 유효시장(TAM) - 목표 시가총액 1.75조 달러는 2025년 매출 187억 달러 대비 P/S 94배로, 흑자 메가캡 대비 현저히 높은 수준 - 이는 현재 실적보다 28.5조 달러 TAM에 대한 장기 침투 옵션을 반영한 가격으로 해석 - 다만 TAM의 93%가 AI 부문에 집중되어 있고, Enterprise Applications TAM 22.7조 달러는 과도한 가정이 개입된 것으로 판단 ▶ 4. IPO 목표 — AI 기업으로의 체질 전환 - 이번 IPO는 SpaceX가 발사체 기업에서 위성통신 사업자를 거쳐 수직통합 AI 인프라 유틸리티로 진화했음을 공식화하는 이벤트 - Phase 1에서는 Falcon 9 재사용 기술로 발사 비용을 낮췄고, Phase 2에서는 Starlink를 통해 위성통신 사업자로 확장 - Phase 3에서는 xAI 통합을 계기로 발사·위성·데이터센터·칩·AI 모델·사용자 접점까지 통합하는 AI 컴퓨팅 인프라 사업자로 전환 시도 ▶ 5. 수직계열화 스택의 본질 — 단일 구조 내 5개 사업부의 결합 - SpaceX는 Raptor 엔진·Starship·Starlink 위성·COLOSSUS 데이터센터로 이어지는 하드웨어 스택을 자체 통제 - xAI/Grok·X 실시간 데이터·Macrohard 에이전트 플랫폼으로 연결되는 소프트웨어·데이터 스택도 결합 - Terafab 이니셔티브와 궤도 AI 컴퓨트 비전은 핵심 옵션 가치이나, 완전 재사용·위성 컴퓨트 밀도·칩 신뢰성 등 기술 검증은 주요 리스크 ▶ 6. 하이퍼스케일러와의 결정적 차별성: 물리적 스택의 통제권 - SpaceX는 데이터센터뿐 아니라 위성망, 자체 발사체, 전력 인프라, 실시간 데이터, 향후 자체 반도체까지 통합하려는 구조 - 이는 MSFT·GOOGL·META가 단기간 모방하기 어려운 물리적 인프라 통제력으로, 밸류에이션 프리미엄의 핵심 근거 - 다만 1.75조 달러 밸류에이션은 AI 경쟁의 핵심이 모델이 아닌 물리적 인프라 스택 통제로 이동한다는 전제가 성립해야 정당화 가능 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1523 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)'