[키움증권 미국 주식 박기현]

델 테크놀로지스 (DELL.US): 전통 서버의 부활과 Agentic AI가 이끄는 멀티플 리레이팅 ▶ (기업 개요) - PC, 서버, 스토리지, 클라우드·보안 인프라를 아우르는 글로벌 IT 인프라 기업 - ISG는 AI·전통 서버와 스토리지, CSG는 상업용·소비자용 PC를 담당 - 글로벌 공급망·영업망·AS 인프라를 기반으로 AI 시스템 구축에 필요한 하드웨어·서비스를 통합 제공 ▶ (실적&펀더멘털) - 분기 매출 $43.8B(+88% YoY), Non-GAAP EPS $4.86(+214% YoY)로 컨센서스 상회 - ISG 매출 $29.0B(+181% YoY), AI-Optimized 서버 매출 $16.1B(+757% YoY)로 성장 견인 - OpEx 비중은 8.4%로 20년래 최저, AI 신규 주문 $24.4B·수주잔고 $51.3B로 가시성 강화 ▶ (밸류에이션) - 12M Fwd P/E 27배로 업종 평균 29배를 하회, AI 수요 확산에 따른 디스카운트 해소 기대 - 액체냉각·고속 연결성 등 기술 장벽으로 상위 벤더 중심 오더 쏠림 수혜 가능 - 단기 급등, 선구매 수요, 부품 공급 병목은 점검 필요 ▶ (실적 가시성&재무 체력) - AI 수요 확산으로 고객군·파이프라인이 확대되며 FY27 매출·AI 서버 매출·EPS 가이던스 상향 - 조달력·설계·설치 역량과 고마진 IP 스토리지 부가 판매로 수익성 우려 완화 - 1분기 영업현금흐름 $4.1B, 주주환원 $2.1B로 하방 경직성 확보 ▶ (서버&PC모멘텀) - 노후 서버 교체와 Agentic AI 확산으로 전통 CPU 서버 수요 재부각 - 18세대 PowerEdge 등 고밀도 플랫폼 전환 수요로 전통 서버도 AI 수혜 영역으로 재평가 - CSG는 상업용 PC 교체, Windows 11 전환, AI PC 확대에 힘입어 점유율·수익성 개선 지속 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1529 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)