[키움증권 미국 전략 김승혁]

어도비(ADBE.US) - 포기의 대가 ▶️ FY2Q26 실적 Review - 매출액 66.18억달러(YoY +12.7%, QoQ +3.4%, 컨센 대비 +2.5%), 영업이익 29.45억달러(YoY +10.1%, QoQ -3.0%, 컨센 대비 +2.5%), 영업이익률 44.5%(YoY -1.0%p, QoQ -2.9%p, 컨센 부합), EPS 5.96달러(YoY +17.8%, 컨센 대비 +2.2%) - FY26 매출 가이던스 265.0~266.0억달러, non-GAAP EPS 24.35~24.45달러로 상향. 컨센 상회·가이던스 상향에도 시간외 5~6% 하락. 괴리의 원인은 ARR ▶️ ARR 목표 하향과 이유 - 분기말 총 ARR 271.0억달러(YoY +12.5%), FY26 기말 ARR 성장 목표 10.2% 제시 - 다만 4월 인수 완료한 Semrush 4.8억달러 포함 수치. 제외 시 오가닉 목표는 8%대 초반 - 본업 ARR 목표를 약 5억달러 낮추고 인수 효과로 전체 수준 유지한 구조 ▶️ MAU 확대를 우선한 전략 - 전략 변경 근거는 트래픽. Adobe.com 방문 YoY +40%↑, 상당수가 LLM·검색 통해 유입된 신규 사용자 - 초기 지표 우호적: 크리에이티브 프리미엄 MAU 5,000만→9,000만, Firefly ARR QoQ +50%로 3억달러 근접, 전사 AI-first ARR YoY 3배·5억달러 돌파 - 다만 회수 시점은 FY27 이후. 무료 전환이 3분기 집중 → 하반기 ARR이 4분기로 쏠림(3분기 부진 사전 인정). 검증 지표는 Firefly ARR·프리미엄 전환 추이로 제한 ▶️ 경영진 교체와 경쟁 AI 출범의 이중고 - 4월 Anthropic 'Claude Design' 출시로 AI 잠식 우려↑ → 가격 인상 연기·진입장벽 인하 압박(방어적 성격) - CFO 6/15 퇴사, CEO 교체 진행 중. 전략 전환 시점에 경영 공백 가능성. FY27 계획은 신임 CEO에게 위임 → 전략 연속성도 변수 - 재무는 견고: 분기 영업현금흐름 21.7억달러 vs CapEx 6,000만달러. 외부 파트너십으로 모델 조달해 hyperscaler식 대규모 투자 없이 AI 전환, FCF 훼손 거의 없음 ▶️ 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1546 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)