[하나증권 IT 김민경]

대덕전자 (353200.KS/매수): 아직 호황의 초입 자료: https://cutt.ly/ptjFFenY ■ 4Q25 Preview: 일회성 비용 반영해도 양호한 수익성 시현 25년 4분기 매출 3,074억원(YoY +49%, QoQ +7.4%), 영업이익 258억원(YoY 흑자전환, QoQ +5.4, OPM 8.4%)을 기록할 전망 이전 추정치 대비 매출액을 소폭 상향 조정한 반면 영업이익은 하향 조정했는데 4분기 성과급 등의 일회성 비용이 80억원 이상 반영했기 때문. 일회성 비용을 제외하면 최근 금, 구리 등 기판 주요 원부자재 가격이 급격히 상승하고 있음에도 높은 수익성이 유지되고 있는데 이는 신제품 중심으로 양호한 수주 흐름이 지속되고 있기 때문으로 추정 메모리 패키지 기판은 데이터센터향 일반 DRAM 및 NAND 수요 회복에 힘입어 매출 상승세가 지속되고 있는 것으로 파악. 로직 패키지 기판은 FCCSP 어플리케이션 확대, FCBGA 적자폭 축소로 수익성 개선세 지속. 특히 FCBGA의 경우 신제품 양산 본격화로 26년 1분기 흑자전환이 가능할 것으로 추정. MLB 또한 병목공정 개선을 통한 점진적인 Capa 확대로 전분기대비 매출이 소폭 증가할 전망 ■ 2026 Preview: 전 제품의 우상향 방향성 26년 매출 1조 3,442억원(YoY +27.4%), 영업이익 1,480억원(YoY +222.4%, OPM 11.0%)을 기록할 전망 메모리 기판의 경우 26년 1분기 중 공정 효율화를 통한 Capa 확대가 마무리 될 것으로 예상되며 견조한 수요 기반으로 전사 실적을 견인할 것으로 기대. FCCSP는 모바일 AP 외 SSD 컨트롤러, 전장 등 어플리케이션 다변화를 통해 안정적 실적 흐름이 예상. FCBGA는 전장향 제품 외 네트워크 스위치, 데이터센터향 버퍼칩, 광모듈 등 신제품 양산을 확대하고 있어 분기별 이익 기여도가 점진적으로 증가할 전망. MLB는 기존 계획대로 2분기 중 증설 작업이 마무리 되고 이후 다수의 고객사에 MLB 공급을 확대할 것으로 예상. 특히 대덕전자는 HDI 기판 기술력을 확보하고 있어 향후 고부가 제품 수주에 유리하게 작용할 가능성도 상존 ■ 목표주가 5.9만원 유지 대덕전자에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 59,000원을 유지 최근 금, 구리 등 기판 원재료 가격이 급등하며 기판 업체들의 수익성에 대한 우려로 주가 조정이 이루어지고 있으나 대덕전자는 신제품 수주를 통해 해당 영향을 상쇄하고 있는 것으로 파악 아울러 FCBGA 수익성 개선이 가속화되고 있어 비메모리 패키지 기판 호황의 수혜가 본격화되고 있다는 점을 감안해 여전히 기판 업종 내 최선호주를 유지 (컴플라이언스 승인을 득함)