[하나증권 IT 김민경]

LG이노텍 (011070.KS/매수): 저도 기판 멀티플 주세요 자료: https://cutt.ly/DtPyYspE ■ 의심을 거둘 때, 목표주가 48만원으로 상향 LG이노텍에 대한 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 48만원으로 상향. 목표주가는 26년 예상 EPS 22,050원에 Target PER 21.84배를 적용했으며 Target PER은 패키지기판 및 카메라 모듈 Peer group 평균 PER에 20% 할인한 수치 모바일 수요 역성장에 대한 우려는 가변조리개 카메라 모듈 공급에 따른 ASP 효과가 상쇄할 것으로 예상되는 가운데 전장 및 서버용 FCBGA 공급 기대감이 멀티플 리레이팅 요소로 작용할 것으로 판단 아울러 LG이노텍은 현재 다수의 휴머노이드 고객사와 센싱부품을 협업하고 있어 추가적인 모멘텀으로 작용할 가능성이 높음 ■ 1Q26 Preview: 고환율 + 롱테일 효과 + 기판 수요 호조 26년 1분기 매출액 5조 5,273억원(YoY +11%, QoQ -27%), 영업이익 2,125억원(YoY +70%, QoQ -35%, OPM 3.8%)을 기록할 전망. 영업이익 추정치를 29% 상향조정했는데 높은 원달러 환율이 지속되는 가운데 북미 고객사의 모바일 판매량 호조가 지속되며 광학솔루션 및 패키지솔루션 부문 매출 및 영업이익이 기존 추정치를 크게 상회할 것으로 예상되기 때문 이외에도 메모리 패키지 기판 공급이 본격화되며 BT 기판 라인 가동률이 높은 수준으로 유지되고 있는 것으로 파악. 연내 추가적인 메모리 패키지 기판 고객사 확보도 기대되는 상황 FCBGA는 25년 말 PC CPU 및 칩셋향 공급을 시작해 점진적으로 물량이 확대되고 있으며 26년부터 감가상각비가 축소되며 적자폭이 대폭 감소하고 있는 것으로 추정 ■ 2026 Preview: 생각보다 양호한 본업과 풍부한 모멘텀 26년 매출액 22조 7,380억원(YoY +4%), 영업이익 9,399억원(YoY +41%, OPM 4.1%)를 기록할 전망 메모리 가격 급등으로 모바일 BoM Cost 상승 및 수요 역성장에 대한 우려에도 불구하고 가격 흡수력이 높은 하이엔드 모바일 출하는 상대적으로 양호할 것으로 예상되며 북미 고객사의 가변조리개 카메라 모듈 채택으로 ASP 상승 효과를 누릴 것으로 기대. 패키지솔루션 부문은 PC CPU 및 칩셋향 FCBGA 매출이 확대되며 FCBGA 적자폭이 대폭 축소될 것으로 예상되며 타이트한 FCBGA 수급 상황에 힘입어 27년부터 전장 및 서버향 FCBGA 공급이 시작될 전망. 이외에도 Cu-post가 적용된 RF-SiP 수요 또한 견조하게 지속되고 있으며 위성 등 전방 수요처가 확대되고 있고 메모리 패키지 기판 매출도 점진적으로 증가 모빌리티솔루션 부문은 전방 수요 부진으로 단기적으로는 어려운 영업환경이 지속될 것으로 예상되나 AP모듈, 디지털키 등 고수익성 신사업 확대로 수주잔고의 질적 개선이 이루어질 것으로 기대 (컴플라이언스 승인을 득함)