[하나증권 IT 김민경]

LG이노텍 (011070.KS/매수): 전 사업부의 우상향 방향성 자료: https://cutt.ly/mtMtNnKV ■ 목표주가 130만원으로 상향 LG이노텍에 대한 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 130만원으로 상향조정. 목표주가는 27년 예상 EPS에 Target PER 33.6배를 적용했으며 Target PER은 글로벌 기판 Peer의 27년 평균 멀티플에 10% 할인율을 적용 고객사 확대 및 기판 스펙 고도화로 RF SiP, FCCSP 등 BT 기판 수익성 개선이 이루어지는 가운데 27년 서버향 FCBGA 공급 개시로 멀티플 리레이팅 요소를 확보했다는 판단 광학솔루션 부문도 BoM Cost 상승 우려에도 하이엔드 모바일은 상대적으로 양호한 출하가 예상되며 카메라 모듈 스펙 업그레이드에 따른 ASP 상승 효과가 역성장 우려를 상쇄할 전망 ■ 패키지솔루션의 비상 RF SiP, FCCSP/CSP의 수익성 개선 및 서버향 FCBGA 진입 가시화로 멀티플 리레이팅 요소가 확보되었다고 판단 RF SiP는 복잡한 모바일 신호 환경에서 효율적 전송과 안정성 확보, 전력 효율 개선을 위해 고다층화, 대면적화 및 Cu post 적용이 빠르게 확대되며 수익성을 견인. 6G 도입 및 위성통신 시장의 개화가 중장기 성장동력으로 작용할 전망. FCCSP/CSP는 기존 모바일 AP 중심에서 메모리 반도체로 전방 수요처가 다변화되며 외형 성장과 수익성 개선이 동시에 이루어질 것으로 예상 FCBGA는 27년 서버향 FCBGA 공급 가시화에 따른 턴어라운드가 예상. 최근 Ibiden은 최근 2030년 영업이익 가이던스를 100% 상향조정했는데 이는 Ibiden이 3년에 걸쳐 5,000억엔 규모의 자금을 투입해 증설중인 Capa가 고객사에 이미 할당 완료되었으며 FCBGA 공급 부족이 장기화 될 가능성을 시사. 이에 후발 업체에게 우호적인 영업 환경이 조성되고 있으며 상당수의 FCBGA 공급 업체들은 증설 자금을 고객사에 선수금 수령 방식을 통해 조달하고 있어 하방 리스크는 제한적 LG이노텍은 중장기 반도체 패키지 기판 수요에 대응하기 위한 대규모 투자를 검토중인 것으로 파악되며 기판 산업의 구조적 성장에 따른 수혜가 기대 ■ 전 사업부의 우상향 방향성 26년 매출 23조 8,529억원(YoY +8.9%), 영엽이익 1조 1,115억원(YoY +67%, OPM 4.7%)을 기록할 전망 주요 고객사는 대규모 설치기반을 활용한 AI 전략을 구사하기 위해 공격적 출하 정책을 펼칠 것으로 예상되는 가운데 하반기 가변조리개 카메라 모듈 채용에 따른 ASP 상승 효과가 실적을 견인할 전망. 이외에도 주요 부품 내재화 확대, 수율 개선 및 베트남 내 생산 확대로 원가 절감을 통한 수익성 개선이 기대 패키지솔루션 부문은 모바일 신호 환경 고도화 및 신뢰성 개선을 위한 Cu post 적용 RF SiP 및 메모리 반도체향 CSP/FCCSP 매출 확대가 예상. FCBGA 또한 PC향 공급 확대 및 감가상각비 축소로 전년대비 적자폭이 대폭 축소될 전망. 전장부품솔루션 부문 또한 믹스 개선에 따른 수익성 개선이 예상 (컴플라이언스 승인을 득함)