[현대차증권 반도체 노근창]

SK하이닉스(000660) BUY/TP 1,000,000원(유지/상향) Rubin Ultra는 아직 나오지도 않았다 ■ 투자포인트 및 결론 - SK하이닉스의 6개월 목표주가를 790,000원 (26년 예상 BPS에 Target P/B 3.0배)에서 1,000,000원 (26년 예상 BPS에 Target P/B 2.94배 적용, 예상 BPS 상향)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지. SK하이닉스의 4분기 매출액은 추정치와 유사한 32.8조원을 기록하였지만 영업이익은 가격 상승에 따른 수익성 개선 효과가 예상보다 크게 나타나면서 추정치를 14.2% 상회하는 19.2조원을 기록. 원재료비 비중이 낮은 반도체 산업의 경우 ASP 변화에 따른 수익성의 탄력이 크다는 점을 이번에도 확인시켜 주었음. 4분기 DRAM과 NAND ASP 상승률은 QoQ로 각각 26.0%, 31%로 추정되며 경쟁사 대비 높은 HBM과 eSSD 비중으로 인해 가격 상승률은 상이한 모습을 보여주었음. 하지만, 1분기부터는 HBM3e ASP 상승률이 범용 DRAM ASP 상승률과 유사한 모습을 보여주면서 동사의 수익성은 재차 Level Up될 것으로 보임. 동사의 1분기 DRAM과 NAND Bit Growth는 각각 0.9%, 2.0%로 예상되지만 DRAM과 NAND ASP QoQ 상승률은 각각 64.8%, 60.0%를 기록할 것으로 전망. 물론, 추론 서비스 확대에 따른 메모리 반도체의 공급 부족이 심화되고 있다는 점에서 실제 ASP 상승 폭은 당사 추정치를 상회할 가능성도 충분히 있음. 동사의 1분기 매출액과 영업이익은 ASP 상승에 힘입어 QoQ로 각각 66.0%, 80.5% 증가한 54.5조원과 34.6조원을 기록할 것으로 예상됨. 2026년 영업이익 전망치도 기존 대비 54.8% 상향한 148조원으로 변경 ■ 주요이슈 및 실적전망 - I/O 수와 Channel 수가 2배 증가한 HBM4 제품도 2분기에는 주력 공급사에 공급하면서 기존 시장 지배력은 견고히 유지될 것으로 보이며, 올해 HBM 매출액은 YoY로 2배 이상 성장할 것으로 예상. 무엇보다도 HBM, 범용DRAM, eSSD 제품 모두 2분기에도 ASP가 QoQ로 20%대 상승할 것으로 예상되는 등 상반기에는 실적 눈높이가 지속적으로 높아질 것으로 보임. 무엇보다도 1TB의 HBM을 장착하는 Rubin Ultra는 내년 하반기에 출시된다는 점에서 주가 급등에 따른 피로감을 느끼기에는 여전히 이른 시점 ■ 주가전망 및 Valuation - 수요처들의 공격적인 AI Infra 투자의 수혜 예상. Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://buly.kr/4xYz4lP **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.