[현대차증권 반도체 노근창]

반도체 산업(Overweight) - AIDC Interconnect 기술 CPO로 재편 예상 ■ 투자포인트 및 결론 - TSMC의 1분기 매출액은 QoQ로 6.4% 증가한 USD 359억을 기록하면서 Guidance 상단을 소폭 상회하였으며 2분기 매출액 Guidance 상단은 QoQ로 11.4% 증가한 USD 400억을 예상하였음. TSMC 1분기 HPC 매출액은 QoQ로 17.0% 증가하면서 NVDIA의 1분기 QoQ 매출액 증가율 (16.8%) Guidance와 유사한 수치를 기록하였음. 최소한 NVIDIA의 1분기 실적도 Consensus를 상회할 것으로 보임. 한편, TSMC의 1분기 매출액에서 HPC 비중은 61%로 Data Center가 Macro 불확실성을 극복하고 있다는 점을 재차 확인시켜주고 있음. TSMC의 2분기 매출액 Guidance를 감안할 때 Data Center 수요는 여전히 긍정적이며 관련 반도체 Supply Chain의 호실적은 이어질 것으로 보임. 한편, Trendforce는 1) HBM4 Validation, 2) Rack끼리 연결하는 Super NIC (CX8, CX9) 문제, 3) 액체 냉각에 대한 최적화 과정 등으로 Rubin이 소폭 지연될 것으로 예상하고 있으며 이에 따라 올해 NVIDIA High End GPU (Rubin, Blackwell, H200)내에서 Rubin 비중은 29%에서 22%로, Blackwell은 61%에서 71%로 상승할 것으로 예상하였음. 다만, Two Die인 Blackwell에서 진화한 Rubin의 경우 Chip 설계의 이슈는 없는 것으로 보임. 따라서 지연되더라도 크게 늦어지지는 않을 것으로 보임. 한편, 내년 하반기에 출시가 예상되었던 Four Die인 Rubin Ultra의 경우 제반 여건상 28년 상반기로 지연될 가능성이 클 것으로 예상. 다만, 여전히 신규로 AIDC를 구축하는 CSP와 LLM업체들은 Rubin 대비 가격 매력이 큰 Blackwell에 대한 수요는 왕성하며, Agentic AI 서비스 확산으로 CPU와 DRAM 및 SSD에 대한 수요가 당분간은 더 중요하다는 점에서 Rubin의 Delay 가능성은 Noise에 그칠 것으로 보임. 무엇보다도 Agentic AI 수요는 상대적으로 수요가 부진했던 x86 CPU까지 공급 부족을 유도하고 있으며 NVIDIA의 Vera Only 수요 (NVIDIA Custom CPU는 GPU와 결합된 Superchip을 위한 Solution이었지만 Agentic AI 수요 확산 속에 ARM Custom CPU 수요 증가)까지 자극하고 있음 ■ 주요이슈 및 실적전망 - TSMC의 26년 Capex는 YoY로 36.6% 증가한 USD 560억을 기록할 것으로 예상되며, 대만, 미국, 일본Fab의 신축과 고도화에 집중할 것으로 예상. 2027년 Capex도 USD 700억~800억 수준에 달할 정도로 선단 공정에 대한 Capa 확대는 이어질 것으로 보임. 한편, Google의 TPU는 CSP업체들의 가속기 중에서 가장 괄목하게 성장하고 있음. 대만 Supply Chain에 따르면 TPU의 25년 출하량은 280만개, 26년 360만개, 27년 400만개를 예상할 정도로 수요는 크게 상승하고 있음. Google은 자체 AIDC이외에 Meta 등 외부 업체로도 공급선을 확대할 것으로 보임. 한편, Scale Out용 Ethernet과 InfiniBand Switch에 CPO를 탑재한 NVIDIA는 27년부터 Scale Up 등 다른 영역까지 CPO 탑재를 늘릴 것으로 보임. CPO는 EIC와 PIC로 구성되며, EIC는 6nm, PIC는 65nm에서 양산하고 있는 것으로 추정. 동 부분에 대한 Packaging은 TSMC의 AP7 Fab에서 이루어질 것으로 예상되는데 TSMC의 AP7 EIC+PIC Capa는 내년 하반기부터 월 15K까지 상승할 것으로 관측되는 등 CPO 시장의 성장 잠재력은 어떤 제품들 대비 클 것으로 예상됨. CPO Supply Chain에 대한 Buy & Hold 전략은 유효할 것으로 예상 *URL: https://buly.kr/7x8LpIf **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.