[현대차증권 반도체 노근창]

SK하이닉스 BUY/TP 1,650,000(유지/상향) 우려하는 Chasm이 오지 않을 수도 있다 ■ 투자포인트 및 결론 - ASK하이닉스의 6개월 목표주가를 1,290,000원 (26년 예상 BPS에 Target P/B 3.7배)에서 1,650,000원 (26년 예상 BPS에 Target P/B 3.5배 적용)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지. SK하이닉스의 1분기 매출액은 NAND의 Bit 출하량이 추정치를 하회하면서 예상치를 6.5% 하회하는 52.6조원을 기록하였지만 영업이익은 추정치를 3.8% 상회하는 37.6조원을 기록하였음. 시장의 높아진 기대치를 소폭 하회하였지만, 계절적인 비수기라는 점을 감안할 때 무난한 실적으로 보임. 동사는 2분기 DRAM과 NAND Bit Growth를 각각 High Single과 Mid-teen을 예상하였는데 2분기에도 메모리 가격이 QoQ로 30% 이상 상승할 것이라는 점에서 양호한 실적 흐름은 이어질 전망. 2분기 이후 실적 전망치 상향을 반영하여 26년과 27년 영업이익 전망을 기존 대비 각각 55.8%, 94.5%로 상향한 249조원과 324조원으로 변경. 현재의 공급 부족이 장비 부족 문제로 2028년에도 지속될 가능성이 클 것으로 보임. 올해는 TSMC, 메모리 3개사, 중국 반도체 회사들의 투자가 동사에 집중되면서 반도체 장비의 Bottle Neck이 심해지고 있으며 메모리 반도체 기업들이 Capa를 계획대로 늘리기 어려울 것으로 예상되기 때문 ■ 주요이슈 및 실적전망 - AIDC에 대한 공격적인 투자가 가져온 호황이 언제 Chasm을 맞이할 지에 대한 관심이 큰 상황임. 단기적으로는 기존 CSP와 Stargate US Project 이외에 Anthropic의 Fluidstack, xAI의 Colossus Project가 Open AI 우려를 크게 상쇄할 것으로 보임. 여기에 NVIDIA와 전세계 통신장비 업체가 견인할 AIRAN도 Chasm 우려를 해소할 Trigger가 될 수 있을 것으로 보임. 무엇보다도 최근 Tesla의 AI5의 DRAM Content는 192GB (Two FSD기준)로 중형 Enterprise Server 수준의 Content를 장착한 것으로 보임. 향후 AI6의 DRAM Content는 더욱 상승할 것으로 예상. 모든 자동차가 Level 4를 지원하면서 192GB의 RAM을 장착할 경우 Server DRAM시장에 육박할 정도로 성장할 수 있음. AIDC→ AIRAN → Physical AI로의 Cross Over가 순조롭게 될 경우 Chasm이 오더라도 그 영향은 제한될 수 있음 ■ 주가전망 및 Valuation - 수요처들의 공격적인 AI Infra 투자의 수혜 지속 예상. Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://buly.kr/8837Auw **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.