[현대차증권 반도체 노근창]

삼성전자 BUY/TP 270,000(유지/유지) Foundry는 실적보다는 Total Solution 관점에서 재평가 필요 ■ 투자포인트 및 결론 - 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 270,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 2.5배 적용)에 투자의견 매수 유지. 동사의 1분기 확정 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 42.7%, 185.0% 증가한 134조원과 57.2조원을 기록하였음. 사업부별 영업이익은 DS 53.7조원, SDC 0.4조원, MX/NW 2.8조원, VD/가전 0.2조원, Harman 0.2조원을 기록하면서 당사 추정치와 유사한 수준이었음. DRAM과 NAND ASP는 QoQ로 각각 91%, 89% 상승하면서 경쟁사 대비 가격 상승 폭은 컸음. 2분기 DRAM과 NAND Bit Growth는 각각 5.7%, 2.0% 증가할 것으로 예상되며 DRAM과 NAND ASP는 QoQ로 각각 33.5%, 60.0% 상승할 것으로 전망되는 가운데 DRAM ASP 상승 폭은 기존 추정치를 상회할 것으로 보임. 한편, Galaxy S26 Series 출시가 과거 대비 늦어지면서 2분기에도 스마트폰 출하량과 ASP는 QoQ로 상승할 것으로 보임. 이에 따라 2분기 DS와 MX/NW 영업이익 전망을 기존 대비 각각 2.4%, 43.0% 상향하며 2분기 매출액과 영업이익을 174조원과 91.6조원으로 예상. 2026년과 2027년 영업이익 전망도 기존 대비 각각 3.1%, 3.0% 상향한 361조원과 445조원으로 변경 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 동사는 2월에 HBM4를 업계 최초로 양산하면서 HBM시장에서도 과거의 1등 Leadership을 회복하고 있음. 1cnm DRAM과 함께 Logic Base Die를 4nm FinFet으로 구현하면서 기술 초격차를 확대. 향후 산업 전반적으로 HBM5부터는 Logic Die에 3nm 공정을 적용할 것으로 예상되며 Bandwidth는 HBM3 대비 21배 증가할 것으로 예상. DS사업부에 선단 Foundry가 있다는 점이 메모리 반도체 경쟁력 상승에 실질적으로 기여하고 있음. Foundry사업부도 HBM과 SSD용 Logic Chip 수요 증가와 함께 가동률이 상승하고 있으며 올해 4분기에는 B.E.P 수준 도달도 가능할 것으로 예상. 한편, 동사는 GF 등이 선점하고 있는 Silicon Photonics Foundry 수주를 확보하였는데 동 부문의 경험이 Total 반도체 회사로서 위상을 더욱 높일 것으로 예상 ■ 주가전망 및 Valuation - Agentic AI 확산의 최대 수혜주로 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://buly.kr/DaQfDZl **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.