[현대차증권 조선 백주호]

삼성중공업(010140) BUY/TP 39,000원(유지/상향) 1Q26 Review: 2분기부터 본격 시작 ■ 투자포인트 및 결론 - 1Q26 영업이익은 2,731억원(yoy +122%, OPM 9.4%)로 컨센서스 -19.7% 하회, 4Q25 대비 수주 믹스 유사한 가운데, 성과급 분기별 안분 영향. 글로벌 오퍼레이션과 2도크 가동 따른 효과는 2Q26부터 본격 반영 예정에 따른 실적 개선 전망 - 투자의견 BUY 목표주가 39,000원으로 기존 목표주가 35,000원 대비 11.4% 상향. ■ 주요이슈 및 실적전망 - 1Q26 매출액은 2.9조원(yoy +16.4%), 영업이익은 2,731억원(yoy +122%, OPM 9.4%) 기록해 컨센서스 대비 각 -2.9%, - 19.7% 하회. 성과급 분기별 안분 영향. 인건비 비용처리 기준 변경에 따라 기존 4분기에 반영했던 성과급을, 당해 지급 예상액 산정 후 매분기 안분하는 방식으로 변경. 연도별 믹스는 상선 기준 22년 수주 물량 23%, 23년 수주물량 43%, 그 외 24년 이후 수주. 믹스 경우 4Q25 유사 가운데, 인건비 비용처리 기준 변경이 영업이익 하회 주요 원인 - 2Q26 부터 글로벌 오퍼레이션(‘26년 0.4조, ‘28년 연간 10척,1조 목표) 및 2도크 재가동 효과 본격 반영 예정. - 수주: 1) 조선: 수주 목표 57억불 중 27억불 달성해 47% 달성. 하반기 북미 LNG운반선 발주 등 수주 지속 계획. 2) 해양: 코랄 FLNG 예비작업 확대, 코랄 FLNG 및 Delfin FLNG 1호기 상반기내 계약 마무리, 하반기 Delfin 2호기 및 캐나다 Western 프로젝트 수주 추진 목표 - MASGA: GD NASSCO와 차세대 군수지원함 수주 이후 ‘27년 3월까지 개념설계 진행, 향후 미국 외 동맹국 군수지원함 발주 가능성도 염두에 두고 군수지원함에 본격 진출 방향 - 플로팅 데이터 센터: 미국업체들이 필요한 일정에 공급 가능하다는 점이 현지에서 긍정적 반응인 것으로 확인. 향후 플로팅 데이터 센터 관련 프로젝트 및 매출 발생 시점은 가시화 필요 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY, 목표주가 39,000원으로 목표주가 상향. 목표주가는 2028년 예상 EPS 2,182원(기존 2027년 예상 BPS 8,363원)에 Target P/E 17.8배(기존 Target P/B 4.2배) 적용해 산출. P/B 밸류에이션에서 P/E 밸류에이션 변경 근거는 실적 개선 지속 가운데 이익 기반 밸류에이션 적용해야 한다는 판단. MASGA협력 기대감과 믹스개선으로 실적개선 지속된 ‘25년 P/E 상단 적용. 기존 타조선사 대비 MASGA 관련 군함 모멘텀 받지 못하던 동사는 군수지원함 개념 설계 수주로 ‘27년 3월 이후 논의될 차세대 군수지원함 수주에서 유리한 위치 차지했다는 점에서 밸류에이션 상단 부여. 향후 FDC 논의 구체화와 MASGA 관련 사업참여 확대가 주가 상승 트리거로 작용할 것 * URL: https://buly.kr/6XoLzLs ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.