[현대차증권 반도체 노근창]

SK하이닉스 BUY/TP 2,650,000(유지/상향) 우려하는 Chasm이 오지 않을 수도 있다 ■ 투자포인트 및 결론 - SK하이닉스의 6개월 목표주가를 1,650,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 3.5배 적용)에서 2,650,000원 (P/B 기준 목표주가와 P/E 기준 목표주가 산술 평균하여 산정, 26년 지배주주 기준 BPS에 Target P/B 3.5배 적용한 1,650,000원, 26년 지배주주 기준 EPS에 Target P/E 7.6배 적용한 3,650,000원, Target P/E의 경우 메모리 반도체 비교대상 해외기업인 Kioxia, Micron, SanDisk의 FY27년 실적기준 P/E 평균치 적용)으로 상향하며 투자의견 매수 유지. 동사 대비 경쟁력이 떨어지는 해외 메모리 반도체 기업들의 FY27년 P/E를 적용한 이유는 결산기가 다르다는 점과 Valuation Tool 변경에 있어서 초기에는 보수적인 접근이 필요하기 때문. 우리가 기존에 P/B 기준 Valuation을 적용한 이유는 산업 수요공급에 따른 실적의 변동성이 컸기 때문임. 다만, AI 혁신은 더 이상 거부할 수 없는 변화이며 Cloud AI→Edge AI→Physical AI의 변화 속에 AI 반도체 수요도 AIDC→AIRAN→Physical AI 수요로 변화할 경우 우려했던 Chasm의 강도와 기간이 약할 수 있고 이럴 경우 업황의 변동성이 과거 대비 줄 수 있기 때문에 기존의 P/B Valuation이 동사의 실적 개선 속도와 규모를 충분히 반영할 수 없다는 점을 고려한 것임. 다만, P/E Valuation만 적용하기에는 기존 질서를 바꾸는 AI 혁신이 생산 기술 제약과 제도적인 규제 등으로 인해 언제든 작은 Chasm은 발생할 수 있다는 점을 반영 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 메모리 반도체 가격 급등 속에 동사의 올해 매출액은 반도체 기업들 중에서 세계 3위를 차지할 것으로 예상되며 수익성은 가장 높은 수준을 기록할 것으로 보임. 한편, Agentic AI는 GW당 CPU 수가 생성형 AI 대비 4배에 달할 것으로 예상되며 증가한 CPU 수요는 메모리 반도체 공급 부족을 더욱 심화시킬 것으로 예상. 한편, NVIDIA는 현재는 AIDC와 Neo Cloud 회사들에 지분 투자를 확대하고 있지만 향후 AIRAN이 개화하는 시점에는 통신 사업자들에 대한 지분 투자를 통해 기지국의 Data Center화를 가속시킬 가능성도 충분히 있음 ■ 주가전망 및 Valuation - 수요처들의 공격적인 AI Infra 투자의 수혜 지속 예상. Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://buly.kr/7x8T5WL **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.