[현대차증권 조선 백주호]

HD한국조선해양(009540) BUY/TP 580,000원(유지/상향) 1Q26 Review: 자회사 실적 개선 지속 ■ 투자포인트 및 결론 - 1Q26 영업이익은 1.36조원(yoy +57.8%, qoq -30.6%, OPM 16.7%) 기록해 컨센서스 대비 영업이익 14.8% 상회. 조업일수 감소에도 불구하고, 생산성 향상과 제품믹스 개선에 따른 수익성 개선 지속 - 투자의견 BUY, 목표주가 580,000원으로 상향(기존 530,000원). 목표주가는 SOTP Valuation 사용. 비상장사인 HD현대삼호의 지분가치 25.5조 원에 상장사 지분가치(48조)와 순현금 1.5조원 합산한 NAV를 50% 할인하여 목표주가 580,000원 상향(기존 HD현대삼호 지분가치 23.3조, 상장사 지분가치 43조 순현금 1.8조 NAV 50% 할인) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 1Q26 매출액은 8.14조원(yoy +20.2%, qoq -0.1%), 영업이익은 1.36조원(yoy +57.8%, qoq -30.6%, OPM 16.7%) 기록해 컨센서스 대비 매출액 부합, 영업이익 14.8% 상회. HD현대삼호는 매출 2.12조원(yoy +8%, qoq +5.2%), 영업이익 3,952억원(yoy +8%, qoq +24.0%, OPM 18.6%) 기록. 조업일수 감소에도 불구하고 전분기 유사 매출 시현한 가운데, 생산성 향상과 제품믹스 개선에 따른 수익성 개선 지속 - 수주: 1Q26 기준 수주 실적은 63.9억불(HD현중 48.9억불, 삼호 10.45억불, 한조해 4.5억불)로 연간 목표 170.3억불대비 37.5% 달성. 선종별로는 HD현대중공업 45척,HD현대삼호 9척, 한조해 6척 - 해외야드: HD한국조선해양의 브랜드 파워 활용한 해외 영업 진행 중, 인도투자는 협의 진행중으로 그룹내부 그린필드 조선 건조위한 검토 진행 중 - 미국투자: 미국 법인 설립 시 동사 지분 60%로 예상. 해양행동계획 발표 및 대미투자특별법 국회 통과 이후 최근 미 해군 함정 건조 계획(U.S. Navy Shipbuilding Plan) 발표. 선체 구조물 등 민감도 낮은 모듈의 동맹국 조선소 건조 방안이 언급되며 동맹국 제조 역량 활용 방안 구체화되는 모습. 이에 따라 미국 투자 법인 설립 등 미국 투자 구체화될 것으로 기대 ■ 주가전망 및 Valuation - 목표주가는 SOTP Valuation 사용. 비상장사인 HD현대삼호의 지분가치 25.5조 원에 상장사 지분가치(48조)와 순현금 1.5조원 합산한 NAV를 50% 할인하여 목표주가 580,000원 상향(기존 HD현대삼호 지분가치 23.3조, 상장사 지분가치 43조 순현금 1.8조 NAV 50% 할인) - 주가는 미국 투자 법인 설립 등 미국 투자 행보 구체화에 따라 상승할 것 * URL: https://buly.kr/5UJuFq1 ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.