한국항공우주 (047810)

[4Q25 Review] 예상을 뛰어넘는 가이던스 ▶4Q25 Review: 영업이익 시장 기대치 하회 한국항공우주의 4분기 실적은 매출액 1조 4,667억원(YoY +34.0%, 이하 YoY), 영업이익 770억원(+82.8%, OPM 5.2%)으로 영업이익 기준 당사 추정치에는 부합했으나 컨센서스는 약 31% 하회했다. 시장 기대치 하회의 주요 원인은 1국내 완제기 납품 지연 및 폴란드 FA-50 수정계약에 따른 진행률 인식 지연, 2일회성 하자 보수 충당금 약 245억원의 판관비 반영 등이다. 환 변동에 따른 예정원가 상승(고정가 계약 특성)으로 인한 이익률 조정도 일부 반영된 것으로 추정한다. ▶탑라인 서프라이즈 4분기 국내, 수출, 기체부품 매출은 각각 7,554억원(+3.8%), 3,650억원(+134.3%), 3,166억원(+55.1%)을 기록했다. 전 사업부 매출이 예상을 뛰어넘었다. 완제기 수출 부문에서는 폴란드 FA-50 1,760억원, 이라크 KUH 1,070억원, 말레이 FA-50 530억원 등이 반영됐다. 국내외 완제기 납품은 ‘25년 15대에 그쳤으나 ‘26년에는 60대 이상으로 늘어날 전망이며 이에 탑라인 성장은 더욱 가팔라질 것으로 추정한다. ▶예상을 뛰어넘는 가이던스 동사는 ‘26년 매출 가이던스를 5조 7,306억원(+55.0%)으로 제시(기존 컨센서스 5% 이상 상회). 특히 국내 매출 목표를 약 3.3조원(KF-21 개발+양산 1.15조원)으로 설정한 점이 고무적이다. ‘26년 수주 목표는 10조 4,383억원(+63.2%)이며 국내는 2.44조원(+43.3%), 수출은 6.54조원(+439.4%)으로 제시했다. 특히 KF-21의 첫 수출(인니 예상)이 가이던스에 포함된 것으로 추정되며 상반기 내 성과가 나타날 경우 수출 포트폴리오에 근본적인 질적 전환이 이뤄질 것으로 기대한다. ▶투자의견 Buy 유지, 목표주가 201,000원으로 상향 목표주가를 201,000원으로 상향한다. 목표주가는 ‘27E EPS에 Target P/E 37배(글로벌 Peer 평균)를 적용해 산출했다. 국내 Peer 대비 높은 멀티플을 받을 수 있다고 보는 이유는 크게 두 가지다. 첫째, 상대적으로 가장 강력한 이익 성장(‘25P~‘27E EPS CAGR 68%)을 앞두고 있다. 둘째, KF-21 및 미 해군 UJTS(Final RFP 3월 예상) 등 대형 수출이 현실화 될 경우 강력한 이익 모멘텀이 2~3년 이상 연장될 수 있다. https://vo.la/7G8X3OT