한화오션 (042660)

[1Q26 Review] 반가운 상선 수익성 서프라이즈 ▶1Q26 Review: 영업이익 시장 기대치 상회 한화오션의 1분기 실적은 매출액 3조 2,099억원(YoY +2.1%, 이하 YoY), 영업이익 4,411억원(+70.6%, OPM 13.7%)으로 영업이익 기준 컨센서스를 17.6% 상회했다. 시장 기대치 상회의 가장 주된 요인은 상선 부문의 수익성 서프라이즈(18.0%)다. 상선 마진 개선에는 1‘24년 이후의 고선가 수주분 매출 인식 확대, 2일부 긍정적 환 효과, 3LNG선 외 타 선종 원가 구조 개선, 4생산성 향상에 따른 일부 조기 인도 효과 등 복합적인 요인이 작용한 것으로 파악된다. 특별한 일회성 요인이 없다는 점에서 미래 상선 실적 추정치 상향이 가능해졌다. ▶상선 마진 18%, 타 사업부 고정비 부담 만회 1분기 상선 부문은 매출액 2조 7,945억원(+8.8%), 영업이익 5,021억원(OPM 18.0%)을 기록하며 타 사업부(에너지플랜트 영업손실 739억원 등)의 고정비 부담을 만회했다. ‘26년 LNG선 매출 비중은 전년 대비 소폭 감소한 50% 수준을 기록하겠으나 평균 인식 선가는 오히려 상승할 것으로 예상된다. 이는 감소분 대부분이 상대적으로 저선가인 카타르 1차 물량이기 때문이다. ‘26년 연간 수주 연도별 매출 비중은 ‘22년 10%, ‘23년 20%, ‘24년 40%, ‘25년 30% 수준일 것으로 추정한다. ‘24년 이후 수주분 비중이 증가하면서 2~4Q에도 조기 인도가 꾸준히 발생한다면 마진은 높은 두 자릿수를 유지할 수 있다고 판단한다. ▶특수선 고정비 부담 점진적 완화 기대 1분기 특수선 부문은 매출액 3,183억원(+4.9%), 영업손실 208억원(OPM -6.5%)를 기록했다. 장보고-III Batch-II 2번함 본격 생산 및 울산급 Batch-III 5/6번함 생산 착수가 반영됐다. 고정비 부담 완화를 위해 연내 KDDX 등의 신규 수주를 통한 가동률 개선이 필요한 상황이다. 2분기에는 미 MRO 사업 C/O 잔여분이 반영될 것으로 추정한다. ▶투자의견 Buy 유지, 목표주가 175,000원으로 상향 목표주가를 175,000원으로 상향한다. 목표주가는 변경된 ‘27E EPS에 기존 Target P/E 27배를 적용해 산출했다. 캐나다 CPSP 잠수함 사업은 상반기 내 우선협상대상자 선정, ‘28년 본 계약 체결이 예정되어 있다. 올해 최대의 방산 이벤트 중 하나로, 선정 결과에 주목할 필요가 있다. https://vo.la/EgGZ7Yg