한화에어로스페이스 (012450)

[1Q26 Review] 일희일비할 필요 없는 명확한 방향성 ▶1Q26 Review: 영업이익 시장 기대치 하회 한화에어로스페이스는 1분기 매출액 5조 7,510억원(YoY +4.9%, 이하 YoY), 영업이익 6,389억원(+20.6%, OPM 11.1%)을 시현했다. 영업이익 기준 컨센서스는 약 18% 하회, 당사 추정치에는 부합했다. 시장 기대치 하회의 주 요인은 지상방산 믹스 악화다. 폴란드 수출 물량이 YoY 감소했으며 내수 매출 안에서도 양산보다는 상대적으로 수익성이 낮은 개발·정비 비중이 컸던 것으로 파악된다. 이에 1분기 내수 OPM을 1.5%로 가정하고 수출 OPM은 약 31%를 기록한 것으로 추정한다. 특기할 만한 일회성 요인은 없었던 것으로 판단한다. ▶폴란드 인도물량은 조삼모사 1분기 지상방산 부문은 매출액 1조 2,211억원(+5.5%), 영업이익 2,087억원(-30.9%, OPM 17.1%)을 시현했다. 수주잔고는 39.7조원으로, 수출 비중이 사상 최고치인 74%를 기록했다. 수출 매출은 6,514억원(-13.4%)으로 다소 아쉬웠다. ‘26년 폴란드향 K9/천무 인도 가이던스는 각각 30문 이상, 40대 이상이며 올해 공식적인 분기별 인도 대수를 파악하기는 어려울 것으로 예상된다. 1분기에는 천무 발사대 일부 물량만 반영됐으나 가이던스 달성에는 문제가 없을 것으로 판단한다. ▶일희일비할 필요 없는 명확한 방향성 방향성은 여전히 명확하다. 하반기 폴란드향 부속품목 매출인식 등의 계절성을 고려할 경우, 연간 지상방산 증익 기조에는 큰 문제가 없을 것으로 판단한다. 현재 방산 수주잔고 길이는 3.5~4.0년 수준이며 연내 사우디 MNG 협력 및 스페인 자주포 현지화 사업 등이 가시화될 경우 이는 더 길어질 전망이다. 최근 중동 등에서 천궁-II뿐 아니라 L-SAM에 대한 관심도 늘어나고 있는 점 또한 긍정적이다. ▶투자의견 Buy 유지, 목표주가 1,800,000원으로 상향 목표주가를 1,800,000원으로 상향한다. 목표주가는 변경된 ‘27E EPS에 Target P/E 25.5배를 적용해 산출했다. 2H27부터 국내 MCS(장약) 생산능력이 약 2배가 되어 수출 대응 여력이 확대된다는 점에 주목한다. 7월 내로 우선협상대상자 선정이 기대되는 미국 SPH-M(자주포) 사업 및 MCS 현지 공장 착공 관련 소식도 지속 모니터링할 필요가 있다. https://vo.la/IxLwbdW