[거버넌스 - 한진칼 지배구조] 산은 보유 한진칼 지분 10.58%가 최대 변수

DS투자증권 지주회사/거버넌스 Analyst 김수현 ■ 연말로 갈수록 산업은행 보유 한진칼 지분 10.58%에 관심 쏠릴 것 - 산은은 한진칼 지분 10.58%를 5,000억원에 취득, 현재 평가액 9,343억원으로 평가이익 약 4,343억원 - 조원태 회장 측 20.57%, 호반 20.15%로 격차가 0.42%p에 불과해 산은 지분 향방이 핵심 변수 ■ 최근 호반은 한진칼 지분 추가 취득 vs. 일본 JAL도 한진칼 지분 신규 취득 - 호반은 7월 지분율을 20.15%까지 확대했으나 보유 목적은 여전히 ‘단순투자’ - JAL도 한진칼 지분을 신규 취득하며 시장에서는 조원태 회장 측 우호지분으로 해석 ■ 공개경쟁입찰로 가면 인수 인센티브가 가장 높은 쪽은 호반 - 특정 주체 수의계약은 경영권 방어 지원 논란이 가능한 만큼 공개경쟁입찰 가능성이 상대적으로 높은 상황 - 호반은 지분 경쟁 기대가 사라질 경우 투자수익 훼손 가능성이 있어 산은 지분 인수 유인이 가장 큰 주체 ■ 다만 호반이 분쟁을 공식화하면 산은 지분 인수 어려워 - 산은은 경영권 분쟁 상황에서 어느 한쪽에 지분 매각은 어렵다는 입장 - 호반이 산은 지분까지 전량 인수하면 지분율 30.73%로 계열편입 기준을 넘어 규제 부담 발생 ■ 공익법인 제외하면 조원태 회장 측 17%대 / 우호지분 변수 - 조원태 회장 측 실질 의결 가능 지분은 17.52%로 호반 20.15%보다 낮은 수준 - 다만 델타항공, LX판토스, 대신·유진 펀드 등 우호지분이 방어력의 핵심 변수 ■ 결론: 통합 출범 이후 산은 지분이 한진칼 최대 변수로 - 통합 항공사 출범 이후 산은의 지분 회수 여부가 본격적으로 부각될 전망 - 연말로 갈수록 산은 보유 지분 10.58%의 매각 방식과 인수 주체가 한진칼 지배구조의 핵심 변수 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch